上海金发科技公司调研简报

    产品稳步升级，国内采购增加，毛利率提升。依托国内领先的研究平台，公司通过优化产品配方，改进生产工艺，既满足了各项环保指令的要求、改善了产品结构，同时也使产品成本得到一定程度降低。公司今年前三季度进口原材料占原材料总额的比例在35%左右，较前几年大幅降低，一方面稳定了供应，另一方面也降低了产品成本。今年前三季度公司主营业务毛利率为13.72%，较去年同期增加1 个百分点，其中1Q、2Q、3Q 毛利率分别为12.78%，13.87%和14.5%，呈逐季提高态势。

　　上海金发高速增长。2006 年，公司控股子公司上海金发一期功能塑料基地全面达产，当年实现收入、净利润同比增长242%、804%。今年前三季度收入再次大幅增长87%至8.09 亿元，主营业务利润增长86%至9300余万元，继续保持了高速发展。未来三年，得益于华东地区下游市场的深入开拓和募集资金产能逐步投放，上海金发仍将保持快速增长

　　国内龙头地位将更加稳固。2006 年公司改性塑料产量达到24 万吨，是排名第二浙江温州俊尔的8 倍，其中阻燃树脂类、增强增韧树脂类和功能色母类销量位居国内第一，塑料合金类销量位居国内第二。今年前三季度公司产量就达到近22 万吨，较去年同期增长37%，预计今年公司总产量与国内其他同类企业的差距将进一步拉大。今年7 月公司增发2303 万股募资8.25 亿元投入“年产10 万吨汽车用聚丙烯技术改造项目”等4 个项目合计20 万吨改性塑料产能，预计2009 年初投产，届时公司国内改性塑料龙头地位将更加稳固。

　　改性塑料发展空间依然很大。进入21 世纪，我国塑料产业进入快速发展时期，2006 年我国塑料表观消费量已超过4000 万吨。根据我国合成树脂“十一五”发展规划，电子信息、汽车、房地产等行业的继续发展，城市化进程不断推进，居民消费水平升级，预计“十一五”期间，我国合成树脂需求将继续保持10%左右的增长。长期来看，由于我国人均塑料消费量只有12-13 公斤，只是发达国家的1/8 和中等发达国家的1/5，因而还有很大的发展空间。按照我国目前10%的塑料改性率计算，未来几年每年改性塑料市场容量将增长40-60 万吨，如果考虑到“以塑代钢，以塑代木”的推进，市场容量增长还将更快。

　　给予公司“增持”评级。按照新会计准则的要求，公司今年需摊销股权支付费用1.47 亿，前三季度已摊销1.2 亿；2008 年需摊销0.42 亿；2009 年无需摊销。股权支付费用会增加销售\管理费用，减少利润表账面净利润，但不影响公司现金流量。不考虑股权支付费用，我们预测公司2007，2008，2009 年EPS 分别为0.79元，1.36 元（包括地产贡献0.16 元）、1.66 元（由于尖山项目的具体施工时间表尚未出来，暂未考虑地产贡献）。公司在改性塑料行业具有不可撼动的地位，在产品种类、研发、技术服务和公司管理方面明显强于国内同行企业，且具有充分、良好的激励机制，我们看好公司未来几年的发展，给予公司“增持”评级。给予公司主业2008 年30 倍PE，地产业务20 倍PE，目标价“40 元”。